Lubang Hitam Utang: Pasar Kredit Swasta Menunjukkan Tanda-Tanda Tekanan

Menurut analis Wall Street Journal, pasar kredit swasta berada di bawah tekanan yang semakin meningkat, dengan tingkat gagal bayar melonjak dan tinjauan internal atas kesehatan pinjaman menunjukkan "masa-masa yang lebih sulit."

Ketika kita memikirkan Lubang Hitam Utang yang sangat besar ini, utang nasional langsung terlintas di benak. Namun, ada lebih dari sekadar utang pemerintah. Konsumen terkubur di bawah utang triliunan, dan perusahaan-perusahaan juga sangat terleveraged. Seiring Lubang Hitam Utang ini meluas, "tarikan gravitasinya" semakin berdampak signifikan pada perekonomian yang lebih luas.

Total pinjaman swasta sekitar US$1,4 triliun, mewakili kira-kira 10 persen dari utang yang dimiliki oleh korporasi non-keuangan di AS, menurut data Federal Reserve.

Pemberi pinjaman non-bank membentuk pasar kredit swasta. Entitas-entitas ini mengumpulkan modal melalui investor institusi, dana pensiun, dana abadi, individu kaya, dan lainnya. Dana-dana ini kemudian meminjamkan uang langsung kepada perusahaan atau proyek-proyek individu. Pasar pinjaman swasta ini menawarkan perusahaan dan para wirausahawan sumber pembiayaan non-bank yang sering kali lebih fleksibel dan lebih longgar dalam penjaminan.

Pasar kredit swasta tumbuh baik dari sisi ukuran maupun pentingnya setelah krisis keuangan 2008. Dengan bank-bank menghadapi regulasi modal dan pinjaman yang lebih ketat, dana pembiayaan swasta turun tangan untuk mengisi kesenjangan pembiayaan.

Sementara itu, para investor mengucurkan uang ke dana kredit swasta dengan harapan memperoleh imbal hasil yang lebih besar daripada yang bisa mereka dapatkan dengan membeli obligasi tradisional.

Meski pinjaman swasta masih menyumbang porsi yang relatif kecil dari total utang korporasi, kejatuhan di pasar ini dapat dengan mudah menyebar ke pasar kredit yang lebih luas dan memicu krisis keuangan.

Dinamika ini tidak jauh berbeda dengan pasar hipotek subprime pada 2005, 2006, dan 2007. Pada puncak gelembung perumahan, subprime hanya menyumbang sekitar 13 hingga 15 persen dari seluruh hipotek. Namun demikian, kejatuhan subprime menyeret seluruh pasar perumahan dan membawa perekonomian ke dalam Resesi Besar.

Tekanan di Kredit Swasta

Hingga baru-baru ini, dana kredit swasta merupakan salah satu "rasa" yang paling panas di Wall Street berkat imbal hasil besar mereka. Namun, imbal hasil besar umumnya melibatkan risiko besar. Tahun lalu, risiko tersebut mengejar industri ini dan keadaan berubah menjadi buruk.

Ada beberapa gagal bayar berprofil tinggi dan tuduhan penipuan, bersama dengan sejumlah besar pinjaman yang diberikan kepada perusahaan perangkat lunak yang berisiko terganggu akibat AI. Sebagai respons, para investor mulai meminta uang mereka kembali.

Menghadapi permintaan penarikan dana yang memecahkan rekor, beberapa dana membatasi penebusan dan membatasi penarikan.

Para pengelola dana mengklaim masalah tersebut dibesar-besarkan dan bersikeras bahwa semuanya baik-baik saja. Namun, kini ada sumber tekanan baru. Tinjauan atas laporan kuartalan yang diterbitkan oleh para pemain terbesar di pasar kredit swasta oleh WSJ menunjukkan bahwa "kesehatan pinjaman dan imbal hasil investor memburuk."

Dana kredit swasta yang diawasi oleh Ares Management, Blackstone, Blue Owl Capital dan Golub Capital melaporkan gagal bayar pinjaman mencapai level tertinggi sejak 2021, setahun setelah kekacauan ekonomi yang disebabkan oleh pandemi.

Misalnya, tingkat gagal bayar pada dana Blue Owl mencapai 2,8% pada Kuartal II, level tertinggi setidaknya dalam lima tahun. Menurut WSJ, pinjaman bermasalah pada dana-dana lainnya juga mencapai level tertinggi lima tahun, melampaui level yang terlihat selama lonjakan ketika Federal Reserve memperketat kebijakan moneter dan menaikkan suku bunga pada 2023.

Menurut Fitch Ratings, tingkat gagal bayar kredit swasta AS berada di 6 persen pada akhir Mei.

Menurut Wall Street Journal, gagal bayar saat ini tampaknya terkonsentrasi di sektor kesehatan dan bisnis yang paling terdampak oleh kenaikan harga minyak. Misalnya, Loparex, sebuah perusahaan pembuat film plastik, baru-baru ini gagal bayar.

Fitch melaporkan 14 gagal bayar hanya pada bulan Mei.

"Penerbit di sektor penyedia layanan kesehatan, industri dan manufaktur, serta jasa bisnis umum masing-masing mencatat tiga kejadian, sementara sektor makanan dan minuman serta tembakau, perbankan dan keuangan, transportasi dan distribusi, layanan lingkungan, dan telekomunikasi masing-masing mencatat satu kejadian."

Para analis khawatir bahwa masalah gagal bayar ini bisa mulai menyebar ke sektor perangkat lunak. Di banyak dana kredit swasta, 20 persen atau lebih dari utang yang beredar dimiliki oleh perusahaan perangkat lunak.

Dana kredit swasta juga melaporkan peningkatan jumlah perusahaan dalam "watchlist" mereka yang menunjukkan tanda-tanda masalah.

Seperti dilaporkan WSJ, perusahaan investasi kredit swasta tidak mampu menanggung lebih banyak penurunan nilai setelah tahun 2025 yang berat.

"Kinerja dana mereka sudah terdampak, dan harga saham mereka baru saja mulai pulih dari aksi jual tajam yang dimulai tahun lalu."

Meski tingkat gagal bayar meningkat, levelnya masih berada di bawah periode tekanan tinggi seperti pandemi dan kejatuhan harga minyak pada 2015. WSJ mencatat, "Kerugian dapat mereda jika suku bunga turun dan aktivitas ekonomi tetap kuat tanpa mendorong inflasi lebih tinggi."

Itu banyak sekali syaratnya.

Meski IHK (CPI) telah melandai, data lain masih mengarah pada meningkatnya tekanan inflasi. Bahkan dengan IHK yang lebih rendah, levelnya tetap jauh di atas target 2%. Itu berarti The Fed mungkin perlu mempertahankan suku bunga lebih tinggi untuk waktu yang lebih lama. Ruang bagi pelonggaran suku bunga masih terbatas selama ekonomi terus tersendat dan inflasi tetap sulit turun menuju target 2% yang kian terasa sulit dicapai.

Para manajer dana bersikeras bahwa semuanya masih baik-baik saja, dan Wall Street tampaknya menerima narasi tersebut. Investasi kredit swasta telah pulih secara moderat dalam beberapa bulan terakhir. Namun, tambahan gagal bayar dapat kembali mengguncang sentimen. Wall Street Journal mencatat bahwa jika imbal hasil tetap stagnan atau menurun, lebih banyak investor mungkin memilih keluar.

"Lebih sedikit investor berarti akan lebih sulit bagi para manajer dana untuk mengumpulkan uang, sehingga menyusutkan pasokan modal untuk membiayai kembali pinjaman korporasi yang ada saat jatuh tempo."

Jadi, meski para manajer dana terus memberikan jaminan, tanda-tanda peringatan mulai terlihat di pasar kredit swasta. Pasar ini menghadapi tekanan ganda berupa menyusutnya likuiditas dan memburuknya kualitas portofolio pinjaman.

Kombinasi tersebut dapat menjadi pemicu tekanan serius di pasar kredit swasta yang berpotensi menyebar ke pasar keuangan yang lebih luas.

Perlu diingat, kondisi di pasar subprime juga tampak baik-baik saja pada 2006 dan 2007—sampai akhirnya tidak lagi.