Jalan yang Sulit di Depan untuk Bank of Japan

BoJ menahan suku bunga di 0,75%, mengekspresikan kepercayaan yang lebih besar dalam pertumbuhan dan mencapai target inflasi 2%. Tantangannya adalah menyeimbangkan kenaikan suku bunga untuk mendukung JPY tanpa memperlambat pertumbuhan. Waktu yang tepat tidak pasti, tetapi kami kini melihat kenaikan di bulan Juni sebagai skenario dasar. Sementara itu, PM Takaichi membubarkan majelis rendah untuk pemilihan 8 Februari, menambah ketidakpastian ekonomi.

BoJ Menyatakan Keyakinan yang Lebih Besar terhadap Pertumbuhan dan Inflasi, Sehingga Kenaikan Suku Bunga Tetap Menjadi Pilihan

Merangkum pembaruan dan pernyataan prospek kuartalan, BoJ tampaknya memiliki lebih banyak kepercayaan dalam pertumbuhan dan mencapai target inflasi 2%.

Kami percaya bahwa revisi naik BoJ terhadap inflasi inti menunjukkan bahwa mereka melihat kelemahan yen baru-baru ini sebagai peningkatan tekanan inflasi, dan bahwa ada kepercayaan yang semakin besar di antara anggota dewan mengenai pertumbuhan upah.

Meskipun mereka mengulangi sikapnya untuk menaikkan suku bunga jika prospek ekonominya tercapai, penilaian mereka terhadap risiko ekonomi kini umumnya seimbang meskipun ada peningkatan ketegangan baru-baru ini antara Tiongkok dan Jepang, menunjukkan kepercayaan yang lebih besar dalam pertumbuhan.

Stimulus fiskal pemerintah telah menjadi alasan untuk revisi naik PDB. Sementara itu, BoJ tetap berpendapat bahwa suku bunga riil berada pada tingkat yang sangat rendah. Kami meyakini semua ini menandakan kenaikan suku bunga lebih lanjut.

BoJ Meningkatkan Prospek Inflasi Inti-Inti, di Atas 2% untuk Tiga Tahun ke Depan

Sumber: Bank of Japan dan estimasi ING

Komentar Gubernur Ueda tetap Netral

Sesuai yang diharapkan, komentar Gubernur BoJ Kazuo Ueda tidak memberikan sinyal kuat untuk kenaikan suku bunga segera. Ia mengulangi bahwa jalur dan kecepatan kenaikan suku bunga di masa depan tergantung pada kondisi ekonomi. Ia juga mengakui bahwa suku bunga pasar naik sangat cepat, tetapi sebagian mengaitkannya dengan faktor akhir tahun fiskal.

Sebaliknya, ia menekankan bahwa BoJ memantau pinjaman bank dan kondisi keuangan, yang tetap akomodatif setelah kenaikan Desember dalam penilaiannya sendiri. Ia menyebutkan kemungkinan melakukan operasi pasar obligasi dalam kondisi luar biasa untuk mendorong pembentukan imbal hasil yang stabil, tetapi terdengar bagi kami bahwa ia ingin menjaga jarak dari komitmen untuk penyesuaian aktual dalam operasi. Kami menafsirkan pernyataannya untuk berarti bahwa fokus utama BoJ adalah pada kondisi keuangan, bukan semata-mata pada imbal hasil tenor panjang.

Ia menghindari untuk berkomentar tentang JPY, sebaliknya, ia menghabiskan banyak waktu menjelaskan prospek inflasi dan kemungkinan dampak valas. BoJ memprakirakan inflasi umum akan turun di bawah 2% tetapi inflasi yang mendasari akan terus perlahan meningkat. Fokus BoJ adalah pada inflasi yang mendasari, bukan inflasi umum. Anggota dewan memiliki pandangan yang berbeda tentang inflasi yang mendasari, tetapi rata-rata, dewan melihat masih ada jarak menuju 2%. Selain itu, perilaku harga bulan April adalah faktor dalam mempertimbangkan kenaikan suku bunga.

Inflasi Inti-Inti akan Mengikuti Jalur Inflasi Umum dengan Jeda Waktu

Sumber: CEIC

Pantauan BoJ

Nada positif tentang pertumbuhan dan inflasi tidak serta merta berarti BoJ akan mempercepat kenaikan suku bunganya lebih awal dari yang diprakirakan. Setelah mendengarkan komentar Ueda, kami percaya bahwa waktu kenaikan suku bunga yang mungkin adalah bulan Juni, bukan Oktober.

Kami masih berpikir bahwa inflasi inti-inti diprakirakan akan menurun, tetapi dengan laju yang cukup lambat (lihat laporan inflasi terbaru kami: Inflasi yang lebih lambat berarti hanya kenaikan suku bunga Bank of Japan secara bertahap). Selama tetap di atas 2% pada akhir 1H26, ini seharusnya memberikan dukungan untuk kenaikan BoJ.

Mengingat pendekatan hati-hati oleh mayoritas dewan terhadap inflasi, kami berpikir BoJ akan menunggu hingga bulan Juni, bahkan jika melihat kenaikan inflasi yang kuat di bulan April. Kami akan memantau bagaimana inflasi inti-inti bergerak seiring dengan proyeksi BoJ. Seperti yang disebutkan Ueda, Aksi Harga bulan April cukup penting. Karena April adalah awal tahun fiskal baru Jepang, bisnis cenderung menyesuaikan label harga mereka pada bulan itu. Jika aksi harga tetap cukup kuat, didukung oleh pertumbuhan upah yang kuat dalam Negosiasi Upah Musim Semi, BoJ akan menaikkan suku bunganya dalam pertemuan bulan Juni.

Kami ingin mencatat bahwa, tergantung pada pemilihan mendadak yang dipanggil oleh Perdana Menteri Takaichi, ada banyak ketidakpastian lebih lanjut seputar kebijakan BoJ.

Takaichi Mencari Mandat Publik untuk Mengejar Kebijakan Fiskal Ekspansif Melalui Kemenangan Pemilihan

Hari ini PM Takaichi membubarkan majelis rendah dan menetapkan pemilihan pada 8 Februari.

Jalan Takaichi untuk menjadi perdana menteri telah menantang sejak awal. Tak lama sebelum pemungutan suara perdana menteri pada bulan Oktober lalu, Komeito – mitra koalisi lama LDP – secara tak terduga menarik diri dari aliansi, mengutip perbedaan yang tidak dapat didamaikan dengan kebijakan Takaichi yang condong ke kanan, memaksanya untuk mencari mitra baru untuk mendukung posisinya sebagai perdana menteri. Dia berhasil mendapatkan dukungan dari Partai Inovasi Jepang, tetapi LDP yang berkuasa hanya memegang mayoritas tipis.

Di tengah meningkatnya ketegangan dengan Tiongkok, dia perlu mengamankan posisinya untuk menerapkan agenda kebijakan ekonomi dan luar negerinya dengan lebih stabil. Karena peringkat persetujuannya kuat di sekitar 70%, dia memilih untuk memanggil pemilihan mendadak. Jajak pendapat terbaru menunjukkan LDP kemungkinan akan memenangkan mayoritas di majelis rendah, dan CRA (Centrist Reform Alliance) juga mungkin melebihi ekspektasi.

Penjualan JGB Dipicu oleh Proposal untuk Memotong Pajak Konsumsi Makanan

Sentimen pasar sudah rapuh karena dukungan kuat Takaichi untuk kebijakan fiskal ekspansif. Ketika CRA memperkenalkan penghapusan permanen pajak konsumsi makanan sebagai bagian dari kampanye pemilihan utamanya, hal ini menyebabkan penjualan signifikan di JGB. Intervensi verbal pemerintah membantu menenangkan beberapa kekhawatiran pasar, tetapi kecemasan yang mendasari tetap ada. Pernyataan hari ini dari Ueda mengenai kemungkinan penyesuaian operasi BoJ mungkin membantu meredakan kecemasan pasar untuk saat ini. Namun, kami percaya bahwa, terlepas dari hasil pemilihan, pasar kemungkinan akan semakin khawatir terhadap keberlanjutan fiskal.

Meskipun baik Takaichi maupun oposisi berargumen bahwa pemotongan pajak yang diusulkan tidak akan dibiayai oleh penerbitan utang, metode pembiayaan spesifik tetap tidak jelas. Salah satu kemungkinan adalah, saat BoJ mulai menjual kepemilikan ETF-nya tahun ini, pendapatan dari penjualan tersebut dapat mendukung pendapatan pemerintah hingga batas tertentu. Pada akhirnya, kita harus menunggu klarifikasi lebih lanjut mengenai langkah-langkah yang dipilih pemerintah untuk memastikan kesehatan fiskal.

Namun bagi BoJ, ini akan menciptakan banyak ketidakpastian ke depan. Hal ini tidak dikomentari oleh Ueda dalam konferensi hari ini, tetapi akan segera menantang keputusan suku bunga BoJ.

Tidak Mudah untuk Menentukan Dampak Pemotongan Pajak

Jika pajak konsumsi dihapus, IHK kemungkinan akan turun sekitar 1ppt. Dengan perhitungan sederhana, makanan menyumbang 25% dari total keranjang IHK, dan pemotongan pajak 8%, jika sepenuhnya diteruskan ke harga, akan menghasilkan penurunan 2 poin persentase. Namun secara realistis, tingkat penerusan yang sebenarnya seharusnya lebih dekat ke 50%. Dengan demikian, kami memprakirakan penurunan sekitar 1 poin persentase. Meskipun demikian, faktor-faktor penyeimbang, seperti yen yang lebih lemah, dapat menjaga inflasi tetap tinggi tergantung pada pergerakan mata uang.

memprakirakan Lintasan pertumbuhan jauh lebih kompleks. Pemotongan pajak konsumsi akan memicu lonjakan tajam saat diperkenalkan dan sekali lagi saat berakhir dalam dua tahun. Bagaimana lonjakan sementara ini diinterpretasikan dapat mendorong BoJ untuk mempercepat kenaikan suku bunga, hanya untuk segera membalikkan arah begitu perpajakan kembali normal. Untuk saat ini, risiko tetap ada, dan kami akan menilai kembali seiring dengan hasil pemilihan, kebijakan fiskal, dan reaksi pasar yang berkembang.

Baca analisis aslinya: Jalan yang sulit di depan bagi Bank of Japan