Inflasi utama 4,2%, inti 0,2%: Mengapa kenaikan suku bunga The Fed berikutnya mungkin menargetkan masalah yang salah

Indeks Harga Konsumen (IHK) bulan Mei menempatkan inflasi umum pada 4,2% secara tahunan, naik dari 3,8% di bulan April dan menjadi angka tertinggi sejak April 2023, sementara harga inti hanya naik 0,2% secara bulanan, di bawah konsensus 0,3% dan setengah dari laju bulan April. Perbedaan ini adalah inti ceritanya: bagian inflasi yang meningkat adalah pajak perang yang tidak bisa dicetak oleh Federal Reserve (The Fed), dan bagian yang bisa dipengaruhi The Fed justru melambat di bawah prakiraan.

Biro Statistik Tenaga Kerja (BLS) mengaitkan lebih dari 60% kenaikan bulanan 0,5% pada bulan Mei hanya pada energi. Namun, kontrak berjangka masih menganggap kenaikan suku bunga pada Desember sebagai kasus dasar, yang meninggalkan pertanyaan yang tidak nyaman selama pekan depan teater bank sentral: sebenarnya kenaikan itu ditujukan untuk apa?

Pajak perang melakukan beban berat

Energi naik 3,9% pada bulan Mei setelah naik 3,8% di bulan April dan lonjakan 10,9% di bulan Maret, bulan ketika serangan bersama AS dan Israel terhadap Iran mengirim harga minyak ke level tertinggi sejak 2022. Harga bensin naik 7% dalam sebulan dan kini berada 40,5% lebih tinggi dari setahun lalu; minyak bakar naik 58,9% YoY, dan komoditas energi secara keseluruhan naik 40,6% lebih tinggi dibanding Mei tahun lalu. Dengan Selat Hormuz masih tertutup, West Texas Intermediate (WTI) bertahan di atas $90 dan Brent menekan $97, garis energi bulan Juni sudah setengah tertulis.

Gencatan senjata yang disepakati Selasa bertahan hampir sehari saja: Washington membuka Rabu dengan memperingatkan Teheran bahwa mereka akan membayar karena meninggalkan kesepakatan, dan tak lama sebelum pukul 16:00 GMT Presiden Donald Trump berjanji akan menghantam Iran lagi sebelum hari berakhir, dengan nasib kesepakatan yang tinggal diacuhkan. Pasar langsung menyesuaikan harga eskalasi secara real time. Listrik, saluran yang lebih lambat terbakar, naik 5,9% secara tahunan dan akan terus naik seiring biaya bahan bakar yang masuk ke tarif utilitas.

Inti berbisik tentang kehancuran permintaan

Jika mengesampingkan bahan bakar, gambaran menjadi terbalik. Tempat tinggal naik 0,3%, setengah dari laju bulan April. Jasa transportasi turun 0,6% dalam sebulan ketika bensin naik 7%, yang bukan merupakan gambaran dari efek passthrough; ini adalah gambaran rumah tangga yang mengurangi pengeluaran. Asuransi kendaraan bermotor turun 1,7%, perabot rumah tangga turun 0,6%, kendaraan baru turun 0,3%, dan barang inti secara keseluruhan mengalami deflasi bulanan, hanya naik 1,1% secara tahunan. Satu-satunya saluran putaran kedua yang bersih adalah tarif maskapai penerbangan, naik 2,7% untuk bulan ketiga berturut-turut dan 26,7% YoY seiring bahan bakar jet yang masuk ke harga tiket.

Makanan naik tenang 0,2%, meskipun kopi naik 17,5% YoY dan daging sapi naik 12,9% yang benar-benar merusak nota belanja. Para hawk berargumen bahwa spiral energi membutuhkan dua kuartal untuk mencapai jasa. Mungkin. Namun tiga bulan setelah kejutan, spiral ini hanya memiliki satu saluran yang terkonfirmasi, dan sisa keranjang inti menunjukkan konsumen sedang tertekan, bukan terbentuknya lingkaran upah-harga.

Warsh mewarisi ujian Trichet

Tingkat dana mengambang di 3,50% hingga 3,75% sejak Desember, dan Kevin Warsh memimpin pertemuan Komite Pasar Terbuka Federal (Federal Open Market Committee/FOMC) pertamanya pada Selasa dan Rabu depan, dengan keputusan dan konferensi pers debutnya pada 17 Juni. Komite yang diwarisinya condong hawkish sebelum dia masuk: risalah April mengungkapkan perpecahan langka 8-4 atas bias pelonggaran dalam pernyataan, dengan sebagian besar peserta siap menyebut kenaikan suku bunga tepat jika inflasi tetap di atas 2%. Pasar obligasi sudah memberikan suara awal. Imbal hasil 2-tahun berada di atas 4%, nyaman melewati batas atas rentang target, dan kenaikan seperempat poin pada Desember masih hampir sepenuhnya diperkirakan meskipun core yang lembut hari ini mengurangi peluang sedikit. Data payrolls Jumat lalu yang lebih baik memberi perlindungan ekstra bagi para hawk.

Paralel yang canggung ini tersembunyi di depan mata. Bank Sentral Eropa (European Central Bank/ECB) diprakirakan akan menaikkan suku bunga pada hari Kamis, di tengah guncangan Minyak yang sama, dengan permintaan yang melemah di bawahnya. Bank sentral besar terakhir yang menaikkan suku bunga saat lonjakan Minyak yang didorong oleh pasokan adalah ECB pada Juli 2008, dan keputusan itu tidak berakhir baik. Warsh juga menghadapi Gedung Putih yang secara terbuka mengampanyekan pemangkasan, yang menjadikan pertemuan pertamanya sebagai ujian kemandirian; seorang ketua yang diangkat oleh pemerintahan ini secara argumen tidak bisa terdengar lemah, apapun yang dikatakan oleh angka inti. Kartu terbaik para hawk tiba pada hari Jumat pukul 14:00 GMT, saat survei University of Michigan (UoM) memperbarui ekspektasi inflasi rumah tangga. Ukuran satu tahun tercatat di 4,8%, dan ekspektasi, bukan angka spot, adalah apa yang menjadi jangkar kebijakan bagi ketua yang berorientasi kredibilitas.

Dan di sini politik memakan ekornya sendiri. Pemerintahan yang menuntut suku bunga lebih rendah adalah pemerintahan yang sama yang menjanjikan serangan baru ke Iran, input tunggal terbesar dalam inflasi yang membuat pemangkasan tersebut mustahil. Hari Rabu memadatkan lingkaran itu dalam satu sesi perdagangan: angka inti yang lemah berargumen bahwa The Fed bisa bersabar, dan dalam hitungan jam Panglima Tertinggi telah menilai ulang premi perang yang memberi makan angka utama berikutnya. Warsh diminta untuk melonggarkan kebijakan di tengah guncangan inflasi yang terus dipicu oleh Gedung Putihnya sendiri. The Fed menetapkan harga uang; ia tidak menetapkan probabilitas serangan udara, dan saat ini variabel kedua melakukan lebih banyak pekerjaan pada tingkat harga AS dibandingkan yang pertama.

Dolar mengambil pembacaan dovish

Indeks Dolar AS (DXY) menyentuh level angka bulat 100,00 beberapa menit sebelum rilis pukul 12:30 GMT, kemudian turun ke level terendah sesi sekitar 30 tick di bawahnya akibat angka inti yang lemah, lalu menghabiskan sore hari di New York dengan membeli kembali pergerakan tersebut dalam dua gelombang terpisah. Gelombang pertama bersifat organik: para pembeli saat penurunan mengangkat indeks dari level terendah jauh sebelum rakitan support pertama terlihat, pasar secara diam-diam menolak untuk membalikkan enam minggu repricing kenaikan suku bunga hanya berdasarkan satu angka inti yang lemah.

Gelombang kedua adalah perang: dalam hitungan menit setelah komentar eskalasi Trump, indeks bergerak vertikal, merebut kembali level angka bulat tersebut untuk bertahan datar hingga sedikit lebih tinggi pada hari itu, dengan candle harian yang seluruhnya memiliki bayangan bawah. Indeks telah menguat dari bawah 98,00 pada pertengahan Mei, melewati klaster EMA 50 dan 200 yang berada di 99,00, dan terhenti minggu ini menjelang level tertinggi musim semi, dengan puncak April di atas 100,50 sebagai batas atas yang lebih besar. Angka inti yang lemah adalah amunisi terbaik para bear minggu ini, dan itu memberi mereka waktu tiga jam. Dolar kini berjalan dengan dua mesin, kenaikan Desember yang menolak untuk dihapus dari harga dan premi perang yang diperbarui dengan setiap berita utama, dan tawaran beli tetap utuh.

Level dan kecenderungan

100,00 adalah pivot. Penolakan pada level tersebut hari Rabu memberikan kendali jangka pendek kepada para bear, dan para bull perlu mengembalikan level angka bulat itu pada penutupan sebelum ada yang membicarakan level tertinggi April. Di atasnya, 100,50 adalah batas atas musim semi; penutupan harian di atas level itu dengan data pipeline yang panas akan mempercepat repricing Desember dan menempatkan kenaikan kedua pada tahun 2026 ke dalam pertimbangan. Di bawahnya, 99,50 adalah rakitan pertama, dan 99,00 adalah garis batas, tempat EMA 50 dan 200 berada di bawah basis breakout awal Juni. Jika kehilangan 99,00 pada penutupan, premi kenaikan yang dibangun sejak pertengahan Mei mulai terurai menuju 98,00.

Selama 99,00 bertahan, kecenderungan tetap naik, dan penurunan adalah untuk dibeli. Anda bisa berpikir kenaikan Desember ditujukan pada inflasi yang salah dan tetap menghormati bahwa itu sudah diprakirakan, dan katalis berikutnya cenderung panas: Indeks Harga Produsen (Producer Price Index/PPI) hari Kamis akan dirilis pada pukul 12:30 GMT dengan konsensus 6,4% YoY, naik dari 6%, setelah lonjakan bulanan 1,4% di bulan April. Harga produsen yang berjalan di atas 6% sementara inti konsumen berjalan di 2,9% adalah celah yang menjadi inti perdebatan ini. Angka hari Kamis menjawab satu-satunya pertanyaan yang ditinggalkan oleh CPI hari ini: apakah pipeline setuju dengan pompa. Jawaban itu adalah bagian kedua.

Grafik DXY 15-menit