Emas Terus Turun hingga The Fed Berhenti Menaikkan Prakiraan Suku Bunga

Emas tidak membayar bunga, jadi yang menjadi pembandingnya adalah imbal hasil obligasi pemerintah yang aman di atas inflasi. Pada 2026, pembayaran itu meningkat karena investor memprakirakan Federal Reserve (The Fed) akan terus menaikkan suku bunga, dan Emas turun. Imbal hasil Treasury bertenor 10 tahun mendekati 5,20%, tertinggi sejak 2007, dan Emas kembali mendekati 4.300, hampir seperempat di bawah level tertinggi Januari di dekat 5.600.

Taruhan debasement di balik reli Emas 2025 mengasumsikan pemerintah dengan utang rekor akan membiarkan inflasi menggerusnya, yang berarti berutang dengan tingkat di bawah laju inflasi. Pemerintah AS kini membayar lebih di atas inflasi untuk berutang selama 10 tahun dibandingkan kapan pun sejak November 2008. Berapa lama hal itu bertahan bergantung pada kesenjangan antara prakiraan The Fed sendiri dan kenaikan suku bunga yang dipertaruhkan investor.

Hanya satu jenis kenaikan imbal hasil yang merugikan Emas

Imbal hasil Treasury bertenor 10 tahun memiliki dua bagian. Salah satunya adalah tingkat inflasi yang diprakirakan investor selama satu dekade, dan ketika bagian itu naik, pemegang obligasi meminta kompensasi atas uang yang kehilangan nilainya, yang juga menjadi kasus bagi kepemilikan Emas. Bagian lainnya adalah apa yang dibayar obligasi di atas inflasi, yang naik ketika investor memprakirakan The Fed akan terus menaikkan suku bunga, dan bagian itu meningkatkan biaya memegang logam yang tidak memberikan imbal hasil apa pun.

Bagian kedua diukur oleh Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS), obligasi pemerintah yang nilai nominalnya naik seiring harga konsumen. Imbal hasil 10 tahun biasa naik 0,87 poin persentase antara rekor Emas pada 29 Januari dan 23 September, dan imbal hasil TIPS naik dengan jumlah yang sama. Tingkat inflasi yang diprakirakan investor selama dekade berikutnya adalah 2,35% pada kedua tanggal tersebut.

Inflasi naik tanpa mengubah prakiraan pasar obligasi

Harga konsumen AS naik 3,7% dalam setahun hingga Agustus, naik dari 2,9% pada Februari, tetapi makanan dan energi menyumbang hampir seluruh kenaikan itu: tanpa keduanya, inflasi adalah 2,8%, lebih rendah daripada pada Januari. Bagi Emas, itulah masalahnya, karena guncangan minyak yang tetap berada di harga minyak memberi investor tidak ada alasan untuk mengharapkan inflasi yang bertahan lama.

Ekspektasi inflasi 10 tahun pasar tetap berada di antara 2,2% dan 2,5% sepanjang tahun ini, sehingga investor obligasi memperlakukan guncangan tersebut sebagai sesuatu yang akan dikendalikan The Fed. The Fed menaikkan suku bunga pada 16 September untuk pertama kalinya sejak 2023, dan Ketua The Fed Kevin Warsh menggambarkan tugasnya sebagai menjaga biaya energi yang lebih tinggi agar tidak merembet ke hal-hal lainnya. Secara sederhana, investor obligasi memprakirakan The Fed akan menang, dan Emas hanya berkinerja baik jika The Fed kalah.

2025 melanggar aturan dan 2026 memulihkannya

Pada 2025, Emas naik hampir dua pertiga sementara imbal hasil TIPS hanya berakhir 0,3 poin lebih rendah, sehingga hampir tidak ada reli itu yang berasal dari imbal hasil obligasi. Para pembeli membayar untuk risiko yang berbeda, yakni The Fed yang mungkin mempertahankan suku bunga tetap rendah di bawah tekanan politik, dan premi itu hilang pada 30 Januari, ketika Gedung Putih mengumumkan pilihannya untuk memimpin The Fed. Emas mengalami hari terburuknya sejak 1980-an, dan imbal hasil 10 tahun bergerak dua per seratus poin. Sejak saat itu, Emas sebagian besar bergerak berlawanan dengan imbal hasil TIPS, turun pada bulan-bulan saat imbal hasil naik dan reli pada bulan-bulan saat imbal hasil turun, dengan reli bulan Agustus sebagai pengecualian utama.

Satu kenaikan lagi di peta The Fed, beberapa di peta pasar

Emas terus turun selama The Fed menjadi alasan imbal hasil naik: pada hubungan 2026, setiap kenaikan sepersepuluh poin pada imbal hasil TIPS telah memangkas Emas sekitar 1% secara rata-rata, sehingga kenaikan seperempat poin lagi akan bernilai 2%-3% dan membawa Emas dari dekat 4.300 menuju 4.200. Sejauh ini, penyebabnya adalah The Fed. Imbal hasil dua tahun, yang paling dekat mengikuti suku bunga The Fed, telah naik lebih cepat daripada imbal hasil 30 tahun sejak Agustus, dan ekspektasi inflasi pasar berada di posisi yang sama seperti pada Januari. Setiap laporan harga konsumen bulanan menguji apakah kondisi itu bertahan.

Imbal hasil dua tahun sekitar satu poin di atas suku bunga The Fed, sebuah harga untuk beberapa kenaikan lagi, sementara proyeksi The Fed sendiri menunjukkan satu kenaikan seperempat poin lagi pada 2026 dan tidak ada perubahan hingga 2027. Tekanan pada Emas berlanjut hanya selama The Fed terus menaikkan proyeksinya menuju apa yang sudah diprakirakan investor, seperti yang terjadi pada September ketika proyeksi 2027 naik dari 3,6% menjadi 4,1%. Pada hari ketika itu berhenti, investor harus bertaruh pada lebih sedikit kenaikan, dan bagian dari imbal hasil yang selama ini membebani Emas akan turun. Jika itu berhenti sementara harga konsumen masih naik 3,7% setahun, kenaikan imbal hasil juga akan mulai berasal dari inflasi, yang merupakan jenis kenaikan yang dibutuhkan taruhan debasement.

Kecenderungannya lebih rendah selama The Fed terus menaikkan proyeksinya dan imbal hasil TIPS naik bersamanya. Kasus ini salah jika Emas mencatat penutupan harian di atas 4.400, puncak kisaran September-nya, sementara imbal hasil itu masih naik, karena logam tersebut kemudian akan berhenti diperdagangkan berdasarkan imbal hasil obligasi, seperti pada 2025. Sejak pertengahan September, imbal hasil TIPS telah menambah lagi 0,14 poin dan Emas hampir tidak bergerak, tanda pertama bahwa hal ini bisa terjadi. The Fed telah menempatkan kedua pengujian itu di kalendernya, keputusan pada 28 Oktober dan proyeksi baru pada 9 Desember, dan futures suku bunga sudah memprakirakan kenaikan pada yang pertama