Dampak Tarif

Minggu dimulai dengan nada yang suram di Eropa. Dengan pasar AS tutup, ekuitas Eropa menghabiskan sesi mencoba untuk mengukur risiko Greenland: seberapa serius ini, seberapa jauh bisa melangkah, dan di mana bisa berakhir?

Tarif jelas merupakan bagian dari cerita ini, dan perusahaan-perusahaan Eropa yang paling terpapar tarif AS mengalami pukulan terbesar. Kelompok yang sama seperti tahun lalu kembali menjadi sorotan — misalnya, produsen mobil Jerman, dan rumah mode mewah Prancis seperti Louis Vuitton, yang merosot lebih dari 4% pada hari Senin.

AS tutup, tetapi kontrak berjangka diperdagangkan turun. Kontrak berjangka Nasdaq berkinerja lebih buruk dibandingkan S&P dan Dow, di tengah kekhawatiran bahwa Big Tech bisa menjadi target Eropa dalam perang dagang.

Obligasi AS bergabung dalam aksi jual hari Senin pagi ini. Imbal hasil AS bertenor 10 tahun melonjak melewati 4,25% akibat ketidakpastian tarif yang diperbarui dan meningkatnya rumor bahwa Eropa bisa "memanfaatkan aset AS mereka" — ya, memanfaatkan adalah kata yang digunakan — untuk membalas kebijakan perdagangan dan geopolitik agresif Mr Trump.

Investor Eropa memegang aset AS senilai sekitar $10 triliun: sekitar $6 triliun dalam saham AS dan sekitar $4 triliun dalam obligasi pemerintah AS dan obligasi lainnya. Menjual aset-aset tersebut akan mengguncang pasar AS—dan karena Trump sangat fokus pada Wall Street, hal itu mungkin akan menarik perhatiannya. Tetapi jangan salah: ini berarti investor Eropa—swasta dan publik—dengan rela menerima kerugian finansial untuk menghukum AS. Dan saat ini, dengan krisis biaya hidup, populasi yang menua, dan keterlambatan yang jelas dalam kemajuan teknologi, sulit membayangkan investor secara sukarela menjual kepemilikan mereka di AS. Apakah Anda benar-benar akan melepaskan saham Nvidia Anda untuk membeli Louis Vuitton? Pilihan yang sulit.

Kontrak berjangka AS menunjukkan bahwa Wall Street akan mengikuti Eropa turun ketika perdagangan dilanjutkan pada hari Selasa. Teknologi akan menjadi fokus utama — bukan hanya karena Eropa dapat membalas dengan menargetkan perusahaan teknologi AS, tetapi juga karena musim laporan keuangan akan segera dimulai, dengan Netflix melaporkan hasilnya setelah penutupan pasar. Netflix bukanlah kisah tentang AI dan telah kehilangan relevansinya bagi sentimen pasar yang lebih luas, tetapi perusahaan teknologi besar lainnya akan menyusul dalam beberapa minggu mendatang.

Risiko geopolitik kini ditambahkan ke daftar panjang risiko AI yang sudah ada: kesepakatan sirkular, investasi dengan leverage berlebihan, pengembalian investasi yang tertunda, dan kenaikan harga logam dan chip memori.

Seperti yang sudah saya katakan, jika Anda menyukai teknologi, ada banyak saham teknologi di luar AS — dan kinerjanya sangat baik. Indeks Kospi Korea telah naik di setiap sesi perdagangan sejak awal tahun. Setiap sesi. Produsen chip memori, khususnya, diuntungkan dari ketatnya pasokan, yang memungkinkan mereka untuk menaikkan harga secara agresif. Tanpa chip memori, hampir tidak ada teknologi lain yang dapat berfungsi.

Dan dari perspektif Eropa, seseorang tidak bisa tidak bertanya: bisakah ASML — satu-satunya pemasok litografi EUV — juga "dimanfaatkan"?

Di luar teknologi, satu kelompok menonjol: penambang — terutama penambang emas — saat harga emas mendorong ke level tertinggi baru. Emas diperdagangkan di atas $4.700 per ons pagi ini, sementara perak mengkonsolidasi sedikit di bawah $95 per ons.

Saham Fresnillo melonjak lebih dari 6,5% di London ke rekor tertinggi baru, menambah lebih dari 250 poin ke indeks FTSE 100. Endeavour (penambang emas lainnya) dan Antofagasta (penambang tembaga) secara gabungan menambah sekitar 150 poin lagi, membantu indeks saham unggulan Inggris mengungguli indeks saham unggulan Eropa.

Tidak diragukan lagi bahwa jika emas terus rally — dan sulit untuk melihat apa yang akan membalikkan tren ini ketika judul-judul berita begitu absurd — saham-saham pertambangan kemungkinan akan terus naik. Membeli emas sebagai cara untuk menantang AS telah menjadi tema (perdagangan devaluasi).

Namun, kehati-hatian diperlukan: beberapa valuasi perusahaan pertambangan mulai terlihat terlalu tinggi. Fresnillo sekarang diperdagangkan dengan rasio P/E sekitar 76. Ini bukan perusahaan teknologi. Pasokan terbatas, jadi sebagian besar potensi kenaikan harus berasal dari kenaikan harga saja. Rasio P/E 76x sama sekali tidak masuk akal. Rasio P/E Endeavour, sekitar 18, sudah terlihat tinggi untuk perusahaan pertambangan. Sebagai konteks, perusahaan pertambangan yang terdiversifikasi seperti BHP, Rio Tinto, atau Glencore biasanya diperdagangkan dengan rasio P/E sekitar 6–10x, sementara perusahaan pertambangan logam mulia cenderung berada di kisaran 8–15x. Di atas itu, harga mulai terlihat terlalu tinggi.

Kembali ke pertanyaan global yang lebih buruk: apakah ini akan menjadi perdagangan TACO lainnya? Para pedagang yang optimis berpendapat bahwa kisah Greenland hanyalah contoh lain dari taktik negosiasi AS yang kini sudah familiar — serang dulu, baru bicara kemudian.

Namun, jika Anda mempertimbangkan kemungkinan tiga tahun lagi situasi ini akan berlanjut, diversifikasi mulai terlihat sebagai solusi yang tepat. Melakukan diversifikasi dari AS — dan mungkin dari teknologi AS — mungkin bijaksana jika "Musim Perang Dagang Terbodoh dalam Sejarah Dunia" ini mendorong Eropa untuk kehilangan kesabaran dan memberlakukan tarif pada teknologi AS.

Masalahnya adalah: ke mana Anda harus pergi? Jujur saja, terlepas dari alternatif Asia yang ada, daya tarik perusahaan teknologi besar AS sulit ditiru di tempat lain, dan integrasi yang mendalam serta sifat hampir monopoli dari layanan teknologi AS berarti Eropa pun tidak mampu kehilangan mereka.

Masyarakat Amerika tahu — seperti Anda dan saya — bahwa jika teknologi AS meninggalkan Eropa, akan ada dua pilihan: pergi dengan Tiongkok - mengganti WhatsApp dengan WeChat dan mengalami kesenangan dari mega-aplikasi — bersama dengan pesan yang menghilang secara misterius? Atau tidak memiliki teknologi sama sekali. Tidak ada WhatsApp, tidak ada Word, tidak ada Excel, tidak ada media sosial. Kembali ke SMS, MMS — mungkin bahkan faks.

Teori saya: aksi jual pasar mungkin sedang berkembang, tetapi penurunan 15–20% bisa sekali lagi diikuti oleh gelombang perdagangan TACO lainnya. Lalu kita menghitung mundur tiga tahun lagi, berharap kerusakan yang terjadi di antara sekutu Barat tidak berlangsung lebih lama dari itu.