Bagaimana Perang di Iran Mempengaruhi Negara-Negara Berkembang yang Berdaulat

Aksi militer yang diperbarui di Iran telah mendorong lonjakan harga energi dan sentimen risk-off secara umum, dengan negara-negara anggota Dewan Kerjasama Teluk merasakan dampak dari meningkatnya risiko geopolitik, dan kredit EM secara umum menghadapi latar belakang makro yang lebih sulit.

Lonjakan harga energi mendorong perbedaan antara eksportir dan importir EM

Dampak makro global yang signifikan yang telah kita lihat dari peristiwa terbaru di Timur Tengah adalah lonjakan signifikan dalam harga energi, dengan minyak mentah Brent naik lebih dari $82/barel dari di bawah $70 pada pertengahan Februari dan di bawah $60 pada akhir Desember.

Bagi negara-negara EM, dampaknya agak berbeda, dengan importir energi besar kemungkinan akan merasakan tekanan dari harga minyak dan gas yang lebih tinggi dalam hal tekanan harga dan memburuknya neraca eksternal.

Mengingat pengalaman volatilitas pasar gas pada tahun 2022, negara-negara Eropa Tengah dan Timur (CEE) akan menjadi fokus perhatian, dengan Makedonia Utara, Serbia, Hongaria, dan Turki yang paling terpapar di CEE. Namun, mereka bukanlah pengecualian di kawasan negara berkembang (EM), dengan defisit energi yang besar terlihat di negara-negara perbatasan Afrika seperti Zambia dan Senegal, bersama dengan Panama dan El Salvador di Amerika Latin, dan Pakistan di Asia.

Impor Bahan Bakar Bersih sebagai Persentase dari PDB untuk Importir Utama

Sumber: ITC, UN COMTRADE, IMF, Macrobond, ING

Sisi lain dari dinamika ini, tentu saja, adalah bahwa eksportir minyak umumnya harus mendapatkan manfaat dari lonjakan harga. Negara-negara seperti Oman, Kuwait, dan Qatar secara umum melihat surplus bahan bakar bersih lebih dari 30% dari PDB, dengan catatan bahwa risiko keamanan untuk kredit ini di wilayah tersebut kemungkinan akan melebihi manfaat dari harga minyak yang lebih tinggi.

Selanjutnya, para investor kemungkinan akan melihat eksportir minyak di luar wilayah sebagai penerima manfaat potensial – di Afrika, ini termasuk Angola, Gabon, dan Nigeria. Di Asia Tengah, Kazakhstan juga dapat dilihat sebagai penerima manfaat dari harga minyak yang lebih tinggi.

Situasinya agak lebih kompleks untuk Azerbaijan, mengingat negara ini berbatasan dengan Iran dan memiliki sejarah hubungan yang tegang, sementara menjaga hubungan baik dengan Israel. Menteri Luar Negeri Azerbaijan Jeyhun Bayramov menyampaikan belasungkawa kepada rekan Iran-nya Abbas Aragchi atas kematian pemimpin tertinggi negara tersebut, sambil menekankan 'tidak mungkin bagi negara mana pun untuk menggunakan wilayah Azerbaijan melawan Iran yang bertetangga dan bersahabat'. Tahun lalu, Presiden Iran Masoud Pezeshkian 'mendorong' rekan Azerbaijan-nya Ilham Aliyev untuk menyelidiki apakah Israel menggunakan wilayah Azerbaijan untuk melancarkan serangan terhadap Iran.

Ekspor Bahan Bakar Bersih sebagai Persentase dari PDB untuk Eksportir Utama

Sumber: ITC, UN COMTRADE, IMF, Macrobond, ING

Dampak Regional Bervariasi tetapi Sentimen Melemah untuk GCC

Seperti yang telah disebutkan sebelumnya, meskipun harga energi yang lebih tinggi seharusnya menjadi keuntungan bersih bagi eksportir minyak di Timur Tengah, risiko keamanan dan geopolitik yang ditimbulkannya saat ini lebih besar daripada keuntungan tersebut. Khusus untuk kelompok negara-negara GCC, korelasi antara harga minyak dan premi risiko kedaulatan telah terputus, dengan lonjakan harga minyak yang menyebabkan spread yang relatif lebih lebar untuk obligasi pemerintah GCC dibandingkan dengan obligasi pemerintah dengan peringkat investasi.

Hal ini terjadi di tengah pembalasan Iran terhadap pangkalan militer dan fasilitas minyak dan kilang di seluruh GCC, bersamaan dengan risiko lalu lintas kapal tanker yang dapat memengaruhi rute ekspor.

Harga Minyak versus Selisih Spread Obligasi Pemerintah GCC

Sumber: ICE, Refinitiv, Macrobond, ING

Sekali lagi, dampak ini tidak boleh dianggap seragam di seluruh wilayah. Di antara negara-negara GCC, Bahrain jelas merupakan negara yang paling rentan dari perspektif kredit, dengan neraca keuangan yang jauh lebih lemah daripada negara-negara lain di wilayah tersebut dan fundamental yang memburuk, yang semakin terlihat jelas dengan membaiknya peringkat kredit Oman yang kembali ke peringkat layak investasi tahun lalu.

Oman sendiri dapat dilihat sebagai negara yang paling netral secara diplomatik di wilayah ini, menyerukan de-eskalasi segera, meskipun masih menghadapi serangan drone. Negara ini juga tampaknya kurang terpengaruh oleh gangguan ekspor ke Selat Hormuz. Sebaliknya, Qatar sangat bergantung pada Selat Hormuz untuk ekspor LNG.

Untuk UEA, dampak pada pariwisata, perjalanan, dan transit akan menjadi kunci dalam hal lamanya gangguan, sementara juga datang pada waktu yang sulit untuk obligasi mata uang keras dengan negara tersebut dikeluarkan dari indeks obligasi EMBI J.P. Morgan (meskipun karena pada dasarnya 'lulus' dari status EM).

Untuk Arab Saudi, gangguan pada infrastruktur energi adalah risiko utama yang perlu diperhatikan, sementara negara tersebut setidaknya memiliki potensi rute ekspor alternatif melalui Laut Merah – Kementerian Energi Pakistan baru-baru ini meminta pasokan melalui Pelabuhan Yanbu di Laut Merah untuk membantu memenuhi kebutuhan energi.

Spread CDS 5 Tahun GCC (bp)

Sumber: Refinitiv, ING

Sentimen Risk-Off Dapat Membalikkan Perbaikan dalam Sentimen EM

Secara lebih luas dalam latar belakang global, kombinasi dari dolar yang lebih kuat, imbal hasil UST yang lebih tinggi, dan sentimen risk-off yang luas adalah kombinasi yang sulit bagi pasar kredit EM. Sekali lagi, banyak yang bergantung pada durasi dan intensitas aksi militer, tetapi poin kunci yang perlu dicatat adalah bahwa perkembangan terbaru ini datang di tengah pergeseran positif yang luas dalam persepsi investor terhadap EM selama setahun terakhir.

Kami telah melihat aliran masuk yang luas ke aset EM sejak 'Hari Pembebasan' tahun lalu, termasuk portofolio yang kuat secara umum ke utang EM di seluruh wilayah untuk memulai tahun ini.

Baru-baru ini, laju penerbitan obligasi perdana yang kuat telah melambat, dan masih ada risiko pembalikan arus masuk ke pasar negara berkembang yang lebih berkepanjangan jika narasi seputar kelas aset ini bergeser dari konsensus yang lebih positif yang terlihat di awal tahun.

Aliran Portofolio Utang EM Bulanan

Sumber: IIF, Macrobond

Lebih lanjut mengenai hal ini, tekanan yang lebih ketat pada kredit negara berkembang telah menyebabkan tingkat spread menyentuh terendah sepanjang masa, dengan spread yang sangat ketat terhadap rata-rata jangka panjang di semua kategori peringkat menjelang gelombang volatilitas terbaru. Sejak itu kita telah melihat aksi jual yang relatif teratur, tetapi pergerakan sejauh ini hampir tidak tercatat sebagai gangguan dalam gambaran jangka panjang – jika konflik yang lebih lama dan gangguan global lebih lanjut berlanjut, kita harus mengharapkan dekompresi spread lebih lanjut dari sini, dengan spread single-B pada nama-nama negara berkembang dengan beta lebih tinggi berpotensi berisiko.

Mesir adalah salah satu contoh nama yang telah menjadi favorit investor dan mengalami rally yang kuat selama sebagian besar tahun lalu, tetapi sekarang menghadapi risiko regional yang dapat memukul transit, pariwisata, dan penerimaan remitansi.

Spread Indeks Sovereign USD EM Berdasarkan Tingkat Peringkat (bp)

Sumber: Refinitiv, ING

Baca analisis asli: Bagaimana Perang di Iran Mempengaruhi Negara-Negara Berkembang yang Berdaulat