Apa arti pemilu paruh waktu bagi imbal hasil Treasury, Dolar, dan Emas

Partai Demokrat diprakirakan akan menguasai House, sehingga 3 November bergantung pada Senat dan seberapa besar Washington dapat berutang tanpa partai lainnya. Imbal hasil Treasury akan menunjukkan jawabannya terlebih dahulu, lalu Dolar dan Emas.

Pada 3 November, warga Amerika memilih seluruh 435 kursi House dan 35 kursi Senat. Bagi harga obligasi, hasilnya bergantung pada satu hal: seberapa besar pemerintah akan berutang selama dua tahun ke depan. Hanya ketika partai di Gedung Putih menguasai kedua kamar, mereka dapat meloloskan rancangan undang-undang pajak dan belanja tanpa pihak lawan. Para pedagang di Kalshi menempatkan peluang Partai Demokrat sebesar 91% untuk memenangkan House per 21 Oktober, sehingga House sudah diprakirakan hilang bagi Partai Republik, dan 64% untuk memenangkan Senat. Hasil Senat menentukan apakah Partai Republik dapat meloloskan lagi rancangan undang-undang pinjaman secara mandiri pada 2027 atau apakah setiap keputusan belanja memerlukan suara Demokrat.

Hasil pemilu berdampak pada Dolar melalui pinjaman. Jika para investor memprakirakan pemerintah akan berutang lebih banyak, imbal hasil Treasury bertenor panjang, obligasi 10 tahun dan 30 tahun, naik. Imbal hasil yang lebih tinggi biasanya mengangkat Dolar, menaikkan suku bunga hipotek, dan meningkatkan biaya yang dikenakan bank untuk kredit. Hal itu sudah terjadi: Indeks Dolar, yang mengukur Dolar terhadap enam mata uang lainnya, naik sekitar 2% pada September seiring kenaikan imbal hasil. Imbal hasil Treasury akan bereaksi terhadap hasil pemilu sebelum Dolar bereaksi, dan arah Dolar akan bergantung pada alasan imbal hasil bergerak. Imbal hasil yang lebih tinggi karena pertumbuhan yang lebih kuat cenderung mengangkat Dolar; imbal hasil yang lebih tinggi karena defisit yang lebih besar cenderung melemahkannya.

Jalan pintas pinjaman terhambat di Senat

Sebagian besar rancangan undang-undang membutuhkan 60 suara Senat untuk melewati filibuster, aturan yang memungkinkan minoritas mengulur-ulur pembahasan hingga rancangan undang-undang mati. Rekonsiliasi, prosedur anggaran tahunan sekali, memungkinkan rancangan undang-undang tentang pajak, belanja, atau plafon utang disahkan dengan 51 suara. Pemotongan pajak 2017 dan undang-undang pajak-dan-belanja 2025 sama-sama melalui jalur itu, dan masing-masing menambah utang yang harus dijual Treasury. Prosedur ini hanya bekerja ketika kedua kamar mengadopsi rencana anggaran yang sama.

House mengadopsi rencananya, H.Con.Res. 113, pada 22 Juli dengan 216 suara berbanding 214. Rencana itu memungkinkan pinjaman baru hingga US$95 miliar, sebagian besar untuk Pentagon, tanpa kompensasi untuk menutup biayanya. Pemimpin Mayoritas Senat John Thune mengatakan pada 23 Juli bahwa ia tidak memiliki 50 suara. Sejak itu ia mengatakan Senat tidak akan bertindak atasnya sebelum pemilu dan bahwa ia menyimpannya sebagai cadangan jika rekonsiliasi diperlukan untuk menghindari penutupan pemerintahan, menjadikan rencana pendanaan militer masa perang sebagai opsi cadangan Senat untuk menjaga pemerintah tetap buka pada Desember. Bagi imbal hasil Treasury, risikonya sempit: hanya sapu bersih Partai Republik, yang diprakirakan para pedagang Kalshi sebesar 11%, yang memungkinkan US$95 miliar itu lolos melalui pemungutan suara garis partai.

Tiga hasil, dan hanya satu yang menambah utang

Sapu bersih Partai Republik mempertahankan jalan pintas itu dan kemungkinan memperbesar rencana, karena cetak biru House bisa berkembang menuju permintaan pertahanan sebesar US$350 miliar, dan penerbitan Treasury yang lebih besar akan mendorong imbal hasil jangka panjang naik. Kongres yang terbelah, diprakirakan sebesar 28%, tidak banyak meloloskan apa pun ke kedua arah. Sapu bersih Partai Demokrat, sebesar 64%, adalah kebuntuan yang sama ditambah pertarungan soal pendanaan pemerintah dan plafon utang.

Pertarungan itu dimulai pada 11 Desember, ketika undang-undang pendanaan sementara yang ditandatangani pada 2 September berakhir. Itu dua hari setelah pertemuan The Fed bulan Desember dan lima minggu setelah pemilu yang sebagian anggota yang memilihnya akan kalah. Batas pinjaman Treasury adalah US$41,1 triliun, dinaikkan sebesar US$5 triliun pada Juli 2025. National Taxpayers Union memprakirakan batas itu akan tercapai sekitar Mei 2027 dan uang akan habis sekitar Februari 2028, sehingga Kongres baru akan menghabiskan sebagian besar 2027 berdebat tentang tenggat waktu yang jatuh pada 2028. Dua pertarungan pendanaan terakhir berakhir dengan penutupan pemerintahan selama 43 hari pada musim gugur 2025 dan penutupan sebagian Homeland Security selama 76 hari pada awal 2026.

Imbal hasil bergerak lebih dulu dan Dolar bisa bergerak ke dua arah

Riset bank yang diterbitkan sejak pertengahan September sepakat mengenai skenario-skenario tersebut. Kemenangan telak Partai Republik adalah hasil yang paling mungkin memperkuat Dolar, dengan imbal hasil dan Dolar lebih tinggi pada awalnya. Kemenangan telak Partai Demokrat bekerja sebaliknya, karena belanja pemerintah yang lebih rendah berarti pertumbuhan yang lebih lambat dan selisih yang lebih kecil antara suku bunga AS dan luar negeri. Data Lombard Odier menunjukkan imbal hasil Treasury biasanya turun dalam beberapa bulan setelah pemilu paruh waktu, siapa pun yang menang, dan tidak ada skenario yang sesuai dengan pola tersebut.

Komplikasinya adalah mengapa imbal hasil naik. Brown Brothers Harriman berpendapat bahwa jika imbal hasil naik karena investor meragukan keuangan pemerintah, bukan karena pertumbuhan membaik, Dolar justru turun alih-alih naik. Strategis Bank of America Michael Hartnett membuat taruhan yang sama dari sisi lain: perdagangannya untuk kemenangan telak Partai Demokrat adalah taruhan melawan saham-saham bank dan melawan Dolar, dan ia menyebut Kongres yang terbelah sebagai "gridlock is Goldilocks".

Saham-saham berkinerja terbaik setelah Kongres terbelah

Pandangan T. Rowe Price adalah bahwa Kongres yang terbelah dapat membantu Dolar dan membebani Emas, karena risiko politik yang sudah diperhitungkan dalam harga Emas akan menyusut. Sejak 1874, S&P 500 rata-rata naik 14% dalam 12 bulan setelah pemilu paruh waktu dan naik 84% dari waktu. Kendali Republik yang terpadu adalah satu-satunya susunan dengan rata-rata negatif, sehingga satu-satunya hasil yang mempertahankan jalan pintas pinjaman juga merupakan hasil dengan rekam jejak pasar saham terburuk. Skenario penurunan Hartnett adalah kemenangan telak Partai Demokrat yang memangkas 10% atau lebih saham-saham AS, dan studi US Bank atas 31 pemilu paruh waktu menemukan bahwa hasil partai tidak memberikan perbedaan yang terukur terhadap tahun berikutnya.

The Fed memberikan suara seminggu sebelum negara melakukannya

The Fed bertemu pada 27-28 Oktober, enam hari sebelum pemungutan suara dibuka, setelah menaikkan suku bunganya ke 3,75%-4,00% pada 16 September. Indeks Harga Konsumen (IHK atau CPI) bulan September tercatat 3,7% pada 14 Oktober, satu persepuluh di atas prakiraan, dan para pedagang kontrak berjangka yang bertaruh pada keputusan The Fed setelahnya memperhitungkan kenaikan pada Desember dengan probabilitas lebih dari 90% dan kenaikan pada Oktober dengan peluang sekitar satu banding tiga. Ketua The Fed Warsh mengatakan pada 16 Oktober bahwa ia tidak percaya pada pernyataan tentang apa yang mungkin ia lakukan pada pertemuan-pertemuan selama sisa 2026, dan dalam pernyataan yang sama menyebut Oktober dan Desember sebagai pertemuan di mana keputusan dibuat.

Pemilu ini jatuh pada pekan yang padat. Bank of Japan (BoJ) bertemu pada 29-30 Oktober, laporan lapangan pekerjaan Oktober dirilis pada 6 November, IHK Oktober pada 10 November, The Fed bertemu lagi pada 8-9 Desember, dan tenggat pendanaan adalah 11 Desember. Pada 2022, Dolar turun lebih besar pada laporan inflasi dua hari setelah pemilu paruh waktu dibandingkan pada pemilu paruh waktu itu sendiri. Apa pun yang dilakukan imbal hasil pada minggu pertama November akan lebih bergantung pada The Fed dan data daripada pada pemungutan suara, dan dampak pemilu itu sendiri adalah apa yang tersisa setelah angka inflasi 10 November dirilis.

Tujuh negara bagian dan satu tenggat waktu

Kendali Senat adalah keputusan utamanya, dan itu bergantung pada tujuh negara bagian: Texas, Maine, Michigan, Ohio, Iowa, Kansas, dan Nebraska. Kemenangan telak Partai Republik adalah satu-satunya hasil yang menambah pinjaman, sehingga berarti imbal hasil jangka panjang yang lebih tinggi, Dolar yang lebih kuat, dan Emas yang lebih lemah, dan pada 11% itu adalah yang termurah dari tiga hasil untuk diasuransikan. Setelah Kongres terbelah, saham-saham naik dalam 13 dari 14 kasus di bawah presiden dari Partai Republik, dan imbal hasil biasanya bergerak turun. Kemenangan telak Partai Demokrat adalah kebuntuan yang sama ditambah pertarungan batas utang pada 2027, yang cenderung menggerakkan Treasury bills, utang pemerintah berjangka paling pendek, dan Emas lebih besar daripada Dolar. Tarif sebagian besar berada di luar kendali Kongres: Mahkamah Agung membatalkan bea berbasis kekuasaan darurat pada Februari dan penggantinya berakhir pada Juli. Yang dihapus pada 3 November adalah alasan politik untuk menahan diri dari tarif baru, dan harga ekstra yang dibawa Comex Copper untuk Januari 2027 di atas harga London adalah perkiraan pasar yang terus berjalan tentang apakah tarif baru akan muncul.

Pandangan ini keliru jika imbal hasil jangka panjang naik pada kemenangan telak Partai Demokrat. Itu berarti investor khawatir tentang apakah pemerintah dapat mengelola keuangannya, bukan seberapa besar pemerintah berutang, dan dalam kasus itu Dolar turun saat imbal hasil naik. Pandangan imbal hasil di atas masih akan tetap berlaku, dan pandangan Dolar akan berbalik. Pemungutan suara menentukan seberapa besar Washington berutang, dan imbal hasil Treasury bertenor 10 tahun pada minggu setelahnya akan menjadi tanda pertama dari biayanya.