AI Tantang Pedoman Disinflasi: Minyak Murah Belum Tentu Redakan Inflasi Inti

Lanskap ekonomi global berfokus pada Timur Tengah sejak perang AS-Iran dimulai pada akhir Februari, dengan pasar bereaksi terhadap perubahan tajam harga Minyak Mentah dan menilai dampaknya terhadap dinamika inflasi serta prospek pertumbuhan. Bank-bank sentral utama, termasuk Federal Reserve (The Fed), menegaskan bahwa konflik tersebut meningkatkan risiko inflasi ke sisi atas, sehingga memaksa mereka menjauh dari rencana pelonggaran kebijakan dan kembali memprioritaskan stabilitas harga. Namun, seiring konflik berpotensi bergerak menuju penyelesaian dan harga Minyak turun, faktor lain dapat memperumit prospek inflasi: ledakan investasi Artificial Intelligence (AI).

Harga Minyak Mungkin Turun, tetapi AI Bisa Membuat Inflasi Tetap Kaku

Masih terdapat banyak ketidakpastian seputar situasi di Timur Tengah, tetapi penyelesaian konflik dapat memicu penurunan tajam harga Minyak seiring hilangnya kendala pasokan. Pada tahap awal, perkembangan ini dapat menekan biaya energi dan membantu meredakan inflasi. Faktanya, harga West Texas Intermediate (WTI) turun sekitar 20% pada Juni ketika pasar mulai memperhitungkan kemungkinan tercapainya Memorandum of Understanding (MoU) antara Amerika Serikat (AS) dan Iran untuk mengakhiri perang. Pelonggaran harga energi tersebut tercermin dalam data inflasi Juni, dengan Indeks Harga Konsumen (IHK atau CPI) AS turun 0,4% secara bulanan, penurunan terbesar sejak April 2020, tidak lama setelah pandemi Covid-19 dinyatakan, sementara inflasi IHK tahunan melandai menjadi 3,5% dari 4,2%.

Meski harga energi tetap menjadi sorotan, ledakan teknologi Artificial Intelligence (AI) berada sebagai faktor latar belakang yang dapat memperumit prospek inflasi. Karena itu, The Fed bisa menghadapi kejutan yang tidak menyenangkan jika harga minyak yang lebih rendah terbukti tidak cukup untuk meredam inflasi, menyingkap arus bawah yang digerakkan teknologi yang dapat membuat harga inti tetap kaku.  

Tahap 1: Ledakan Modal AI yang Inflasioner

Gelombang besar belanja modal yang mengalir ke infrastruktur AI dapat mengimbangi harga energi yang lebih rendah dan membatasi penurunan inflasi inti. Dalam sebuah makalah riset yang diterbitkan pada bulan Mei, The Fed menilai bagaimana kategori "Computer Software and Accessories" dalam Indeks Harga Belanja Konsumsi Pribadi (PCE) memberikan "kontribusi yang belum pernah terjadi sebelumnya terhadap kenaikan inflasi inti dan inflasi barang inti."

"Sejak November, selisih tahunan antara core PCE dan core PCE tanpa software adalah dua pertiga poin persentase. Ini merupakan kontribusi yang signifikan karena core PCE telah naik 4,4 persen (secara tahunan) selama empat bulan terakhir dan sangat mencolok mengingat kategori software hanya mencakup 1,2 persen dari keranjang core PCE dan telah menunjukkan tren penurunan selama beberapa dekade," catat The Fed dan menjelaskan bahwa angka software yang luar biasa besar merupakan pendorong penting dari tingkat inflasi barang inti yang baru-baru ini tinggi."

Sebagai pengakuan atas tren ini, para analis di TD Securities mencatat bahwa meskipun AI berpotensi meningkatkan produktivitas dan menurunkan biaya dalam jangka panjang, fase pembangunan awal menciptakan permintaan yang signifikan terhadap tenaga kerja, bahan baku, listrik, dan peralatan. "Lonjakan permintaan tersebut dapat memberikan tekanan naik pada harga dan suku bunga sebelum manfaat produktivitas sepenuhnya terwujud," tambah mereka. 

Tahap 2: Lompatan Produktivitas yang Disinflasioner

Argumen tandingan terhadap risiko inflasi jangka pendek adalah peningkatan produktivitas dalam jangka panjang melalui adopsi teknologi AI yang lebih luas, yang dapat membantu menurunkan harga. Dallas Fed baru-baru ini menerbitkan sebuah artikel di mana penulisnya, Scott Davis, membahas hubungan positif antara eksposur terhadap AI dan pertumbuhan produktivitas tenaga kerja, terutama di sektor informasi, keuangan dan asuransi, serta jasa profesional dan teknis. "Rata-rata pertumbuhan produktivitas tahunan sejak kuartal pertama 2024 untuk ketiga sektor ini adalah 3,7 persen dibandingkan dengan 1,7 persen untuk sisa perekonomian," kata Scott.

Dalam sebuah inisiatif riset bersama, bank-bank Fed Atlanta dan Richmond mensurvei sekitar 750 eksekutif perusahaan untuk mengevaluasi realitas operasional dari integrasi AI. "Adopsi AI sudah meluas dan terkait dengan kenaikan produktivitas tenaga kerja berbasis pendapatan yang terukur, dan kenaikan ini terutama bekerja melalui saluran yang berorientasi pada inovasi dan permintaan, bukan melalui pendalaman modal," demikian isi makalah tersebut dan juga mencatat bahwa bukti menunjukkan bahwa "dampak jangka pendek AI terhadap pasar tenaga kerja lebih sedikit ditandai oleh hilangnya pekerjaan secara agregat dan lebih banyak oleh pergeseran tugas dan eksposur pekerjaan di antara para pekerja." 

Secara teori, kenaikan produktivitas seharusnya diterjemahkan menjadi peningkatan Total Factor Productivity. Hal itu akan terlihat sebagai pekerja menghasilkan output lebih banyak per jam, sehingga Biaya Unit Buruh menurun. Dalam pasar yang kompetitif, penurunan biaya marjinal produksi seharusnya mendorong harga yang lebih rendah bagi konsumen untuk merebut pangsa pasar. Singkatnya, pertumbuhan produktivitas yang meluas yang didorong oleh adopsi AI seharusnya membuka peluang bagi guncangan penawaran yang positif dan berdampak disinflasioner terhadap perekonomian.

The Fed Menghadapi Dilema Inflasi yang Didorong AI

The Fed akan menghadapi tantangan untuk menavigasi dinamika yang saling bertentangan ini dengan perangkat kebijakan yang tumpul. Ada apa yang dikenal sebagai "long and a variable lag" ketika bank sentral menyesuaikan suku bunga. Dibutuhkan waktu yang lama agar kenaikan atau penurunan suku bunga memberikan dampak material terhadap perekonomian. Selain itu, The Fed hanya memilih untuk menyesuaikan suku bunga ketika ada cukup bukti yang mendukung tindakan tersebut. 

Jika ledakan AI membuat harga inti tetap kaku selama beberapa bulan berturut-turut, bahkan setelah biaya energi turun, The Fed bisa berada di bawah tekanan untuk memperketat kebijakan moneter dengan menaikkan suku bunga. Jika waktunya tidak tepat, para pengambil kebijakan berisiko menekan perekonomian yang mungkin sedang berada di ambang menikmati pertumbuhan penawaran yang didorong produktivitas. 

Jika The Fed mengabaikan kekakuan inflasi inti dan menahan diri untuk tidak memperketat kebijakan, hal itu bisa membuat pasar kehilangan kepercayaan pada kemampuannya untuk menjaga stabilitas harga. Selain itu, bank sentral juga mungkin terpaksa mengambil sikap yang lebih agresif di masa depan jika dibutuhkan waktu lebih lama dari yang diperkirakan agar lonjakan produktivitas menghasilkan disinflasi.

Saya percaya dilema yang persis ini adalah salah satu alasan utama Ketua The Fed Kevin Warsh membentuk lima gugus tugas untuk mengevaluasi penggunaan data yang ada oleh The Fed, produktivitas dan lapangan pekerjaan, komunikasi, model prakiraan ekonomi, dan kerangka inflasi dasar. Saat bersaksi di hadapan Kongres, Warsh menyatakan bahwa "data yang digunakan untuk menilai inflasi cukup tidak sempurna."

Apa Arti dilema AI-Inflasi bagi Dolar AS

Di wilayah yang belum terpetakan ini, arah Dolar AS (USD) kemungkinan akan bergantung pada seberapa besar keyakinan pasar terhadap kemampuan The Fed untuk menjaga inflasi tetap terkendali, sekaligus memastikan perekonomian tetap beroperasi mendekati potensinya. Oleh karena itu, korelasi positif tradisional antara suku bunga dan valuasi USD, di mana suku bunga yang lebih rendah cenderung melemahkan USD dan sebaliknya, dapat terputus. Selama pasar percaya bahwa The Fed mampu menggunakan pendekatan baru dalam prakiraan dan analisis data untuk menghindari berbagai jebakan tersebut serta menciptakan lingkungan makroekonomi yang ideal bagi ledakan AI untuk mendorong perekonomian ke tingkat yang lebih tinggi, USD dapat terus mengungguli mata uang para pesaingnya dalam jangka panjang.