2% dan tidak ada yang lain: Mengapa Warsh memberi Kongres tiga jam Greenspan

Ketua Federal Reserve (The Fed) yang ingin lembaga itu berbicara lebih sedikit menghabiskan hari Selasa untuk secara hukum diwajibkan berbicara lebih banyak, pada satu pagi ketika data memberinya sesuatu yang menyenangkan untuk dikatakan. Indeks Harga Konsumen (IHK) bulan Juni turun 0,4% secara bulanan, penurunan satu bulan terdalam sejak April 2020. Kevin Warsh, pada jam kedua dari kesaksian setengah tahunan pertamanya di hadapan Komite Jasa Keuangan DPR, mengatakan kepada para legislator bahwa misi selesai bukanlah pandangannya terhadap angka-angka tersebut. Penolakan itulah ceritanya. Selama sekitar tiga jam tanya jawab, rezim tanpa panduan yang diberlakukan pada bulan Juni lolos dari uji stres statutoris pertamanya, tetapi bocor di tiga tempat, dan kebocoran itu mengatakan lebih banyak tentang arah kebijakan daripada apa pun dalam teks yang telah disiapkan.

Satu komunikasi yang tidak bisa ia batalkan

Warsh telah menghabiskan dua bulan untuk menghapus suara The Fed. Forward guidance telah hilang, pernyataan kebijakan hanya sekitar 130 kata, dot miliknya sendiri ditahan dari Ringkasan Proyeksi Ekonomi (Summary of Economic Projections/SEP), dan konferensi pers mungkin segera hanya dilakukan ketika The Fed punya sesuatu untuk dikatakan. Laporan Kebijakan Moneter Setengah Tahunan adalah satu-satunya saluran yang tidak bisa ia sentuh: Federal Reserve Act mewajibkannya, dan teks yang telah disiapkannya mengakui hal itu, dengan mencatat bahwa beberapa komunikasi The Fed bersifat diskresioner tetapi bukan yang satu ini.

Lalu ia memulainya dengan sebuah eulogi. Alan Greenspan meninggal bulan lalu setelah seabad hidup, dan Warsh mengingatkan komite bahwa temannya tampil di hadapan Kongres lebih dari 200 kali dengan gaya khasnya dalam memilih kata. Menghormati pria yang mengubah dua dekade dengar pendapat wajib menjadi kelas master dalam mengatakan sesuatu yang tidak bisa dikutip bukanlah sentimentalitas, melainkan pernyataan misi. Doktrin Warsh tidak pernah soal keheningan. Itu adalah opasitas Greenspan dengan jumlah kata yang lebih sedikit, dan hari Selasa menjadi demonstrasi langsung pertamanya: Tiga jam di kursi itu, dan pasar tidak mempelajari apa pun tentang jalur suku bunga yang belum diketahuinya saat sarapan.

Sosok hawk paling tenang di ruangan itu

Angka yang ia tolak untuk dirayakan adalah yang terbaik dari perang itu. IHK utama turun 0,4% pada bulan Juni dibandingkan konsensus -0,1%, menyeret tingkat tahunan ke 3,5% dari 4,2% pada bulan Mei dan jauh di bawah prakiraan 3,8%. Indeks energi anjlok 5,7%, penurunan bulanan terbesar sejak April 2020, harga bensin turun 9,7%, dan harga inti datar secara bulanan, pembacaan inti paling lemah sejak Mei 2020. Pada hari Selasa yang normal, seorang ketua baru yang melawan lonjakan inflasi selama lima tahun akan menganggap ini sebagai kemenangan.

Warsh mengambil sikap sebaliknya. Tak lama setelah pukul 15:40 GMT ia mengatakan kepada panel bahwa misi selesai bukanlah pandangannya setelah data tersebut, dan bahwa ia tidak berpikir semuanya, menurut katanya, swell. Teks yang telah disiapkannya sebelumnya sudah mengarahkan jalannya, menyebut fluktuasi harga bulanan sebagai sesuatu yang tak terelakkan di dunia yang belum stabil, sebuah kalimat yang menepis bulan-bulan baik dan buruk dengan tangan yang sama.

Skeptisisme itu beralasan, dan para pembaca desk ini tahu alasannya. Juni adalah bulan dividen perdamaian: Harga minyak mentah turun sekitar 25% sementara kerangka sementara tetap berlaku, dan itulah penurunan yang terlihat dalam angka energi hari Selasa. Gencatan senjata berakhir minggu lalu. Pelanggaran ketiga atas gencatan senjata kembali menutup Selat Hormuz, sanksi terhadap minyak mentah Iran kembali diberlakukan, dan Brent kembali naik pada hari Selasa, memperpanjang rebound yang menembus $80 dalam dua sesi setelah eskalasi. Mesin yang memberi angka 4 pada IHK bulan Mei juga bekerja sebaliknya, dan mesin itu sudah berganti gigi lagi. Sementara itu, tagihan hilir, pupuk, makanan, petrokimia, dampak lanjutan yang sebenarnya dihargai oleh SEP yang hawkish, datang dengan jeda dari penanaman hingga panen yang tidak bisa diganti oleh gencatan senjata mana pun. Pompa memberi diskon pada bulan Juni. Pompa itu bukan pernah menjadi petunjuknya.

Panduan sudah mati, hidup panduan

Apa yang ditolak Warsh untuk diberikan adalah segala sesuatu yang ingin digali dari dengar pendapat itu. Tidak ada jalur suku bunga. Tidak ada standar kapan inflasi yang tinggi menjadi persisten, kata yang menjadi sandaran tekad komitenya. Ketika ditanya langsung oleh Ketua French Hill bagaimana The Fed bermaksud memulihkan stabilitas harga, ia menunjuk pada perangkat suku bunga dan neraca keuangan lalu berhenti. Saat didesak mengenai pola komunikasi yang ia pilih, ia mengatakan kepada panel bahwa forward guidance bukanlah bisnis yang seharusnya digeluti The Fed — jawaban yang disampaikan, tanpa ironi yang tampak, kepada badan yang mengesahkan kehadirannya.

Kekosongan itu tidak tetap kosong. Gubernur Christopher Waller mengatakan pada hari Senin bahwa angka panas pada hari Selasa akan memaksa komite mempertimbangkan kenaikan suku bunga dalam waktu dekat, seraya menambahkan bahwa ia enggan mengulangi dosa pascapandemi The Fed yaitu menunggu terlalu lama. John Williams dari New York Fed berpendapat pekan lalu bahwa inflasi inti yang bertahan pada laju bulanan 0,2% hingga akhir tahun berarti tidak diperlukan kenaikan suku bunga sama sekali. Hapus dot ketua dan panduan tidak mati, ia berlipat ganda: Sembilan dari 18 dot bulan Juni membawa kenaikan pada 2026,. Sementara risalah hanya mengakui beberapa, dan "pertengkaran keluarga" itu menolak pernyataan atau dot untuk hidup di dalamnya, kini semuanya berlangsung pembicara demi pembicara di depan publik.

Pergerakan pasar menunjukkan biayanya. Para pedagang obligasi menghabiskan hari Senin membangun taruhan kenaikan suku bunga Juli menjelang rilis IHK. Pada Selasa sore, CME FedWatch menunjukkan peluang The Fed menahan suku bunga pada 29 Juli sebesar 86%, memangkas ekor kenaikan sekitar setengah dari 30% yang tercatat seminggu lalu. Itu adalah perjalanan pulang-pergi kedua dalam lima sesi pada kontrak Juli bulan ini. Di bawah rezim lama, ketua akan menahan setidaknya satu sisi dari pergerakan itu. Di bawah rezim ini, ayunan tajam itulah produknya.

Sinyal yang tetap ia kirimkan

Bagi seorang pria yang alergi terhadap panduan, Warsh meninggalkan tiga sinyal di atas meja. Yang pertama adalah neraca: Ia mengatakan kepada komite bahwa kepemilikan The Fed terlalu condong ke Treasury bertenor panjang, yang merupakan forward guidance dalam segala hal kecuali namanya, hanya diarahkan ke alat lainnya. Taskforce dua dibentuk untuk meninjau campuran aset; kini ketuanya telah mengumumkan terlebih dahulu temuannya, dan pergeseran ke durasi yang lebih pendek adalah sinyal bahwa ujung panjang dapat diperdagangkan hari ini.

Yang kedua adalah target. Pada 15:48 GMT ia mengatakan bahwa ia semakin berkomitmen pada 2%, dan dua menit kemudian bahwa tujuan stabilitas harga yang lebih luas tetap ada di benaknya, dengan reformasi lebih lanjut dimungkinkan. Jika dibaca bersama: Angkanya aman, kerangkanya tidak. Taskforce lima diberi tugas untuk mempertimbangkan berbagai gagasan guna mewujudkan stabilitas harga, dan ketua baru saja mengonfirmasi bahwa rentang itu mencakup definisinya sendiri.

Yang ketiga bersifat teritorial. Jalur swap likuiditas dolar, katanya, adalah bagian dari kebijakan moneter; Exchange Stabilization Fund (ESF) Departemen Keuangan dapat menjalankan jalur swap yang tidak terkait dengan The Fed. Itu adalah batas, digambar dengan sopan, dengan pemerintahan yang mengangkatnya, pada pagi yang sama ketika ia meyakinkan Representative Nydia Velazquez bahwa ia bekerja untuk bank sentral yang independen dan mengatakan kepada Representative Gregory Meeks bahwa The Fed akan tetap pada jalurnya bahkan jika Gedung Putih secara terbuka menyerangnya. Jawaban soal independensi itu sudah disusun. Penegasan batas jalur swap adalah kebijakan.

Apa yang diabaikan oleh teks yang disiapkan

Dua klaim layak mendapat tanda bintang yang tidak disampaikan dalam kesaksian. Pasar tenaga kerja digambarkan secara luas stabil, dengan pengangguran rendah dan hampir tidak berubah. Tingkat 4,2% tercatat pada bulan Juni karena partisipasi turun ke 61,5%, level terendah sejak Maret 2021, dengan sekitar 720 Ribu orang keluar dari angkatan kerja dalam satu bulan. Stabil adalah satu kata untuk tingkat pengangguran yang ditopang oleh penyebut yang menyusut.

Bagian AI tetap cerah. Investasi adalah fitur paling mencolok dari ekonomi, belanja peralatan naik sekitar 8% YoY hingga Kuartal I dan kategori teknologi tinggi mendekati 25%. Pada jam kedua Warsh menyampaikan bahwa AI akan menambah pekerjaan alih-alih menggantikannya: mengganggu dalam jangka pendek, menciptakan lapangan kerja setelahnya. Komitenya kurang yakin: Risalah bulan Juni menunjukkan peserta menandai permintaan infrastruktur AI sebagai inflasioner sementara ketua secara terbuka menyebut teknologi itu bersifat disinflasioner secara neto. Teks yang disiapkan mundur ke pemantauan implikasi, yang terdengar seperti gencatan senjata ketika salah satu pihak memimpin rapat.

Balasan hari Rabu

Komite Perbankan Senat mendapat jatah tiga jamnya pada pukul 14:00 GMT hari Rabu, beberapa menit setelah Indeks Harga Produsen (IHP atau PPI) bulan Juni dirilis. IHP bulan Mei naik 6,5% YoY dengan sekitar 80% dari kenaikan bulanan berasal dari energi, jadi aritmetika dividen perdamaian yang sama berlaku: cetakan pipeline IHP bulan Juni yang lemah menguatkan kasus hold dan membuat sesi kedua Warsh lebih mudah. Pembacaan inti yang panas adalah pemicu Waller, langsung sebelum ketua mencapai meja saksi.

Kerangka menuju pertemuan 28-29 Juli sederhana. Probabilitas hold berada di 86% dan ekor kenaikan suku bunga mendekati 14%. IHP yang lemah dan setiap headline gencatan senjata empat hari mengubur ekor itu, sementara cetakan inti yang panas, Selat Hormuz yang masih tertutup pada akhir bulan, dan rebound minyak mentah yang mengalir ke IHK bulan Juli akan menghidupkannya kembali.

Tidak ada SEP yang melekat pada pertemuan ini, jadi tidak ada dot plot untuk menjadi penengah pertengkaran internal, dan pernyataan 130 kata tidak dapat membawa nuansa bahkan jika komite menginginkannya. Itu menyisakan para pembicara, data, dan seorang Ketua yang mengatakan kepada Kongres secara langsung bahwa guidance bukan urusannya. Pasar dijanjikan akan memperdagangkan data alih-alih The Fed. Selasa memberikan catatan kecilnya: ketika data berayun liar, semuanya ikut berayun, dan peredam kejut telah dihapus secara sengaja.